波克夏·海瑟威(BRK)-價值投資的西點軍校與大師網絡

當我們談論波克夏·海瑟威 (Berkshire Hathaway)，我們談論的不僅僅是一家公司，我們談論的是價值投資的「西點軍校」與資本配置的藝術。這家由華倫·巴菲特 (Warren Buffett) 和查理·蒙格 (Charlie Munger) 共同打造的商業帝國，不僅創造了驚人的長期回報，更建立了一套影響深遠的投資哲學與企業文化。

1. 核心觀點 - 資本配置的終極機器

波克夏不是傳統意義上的企業，它是「資本配置的終極機器」。 本質上是一個將廉價資金轉化為持續產生現金流的高護城河資產的漏斗。

巴菲特的「五大選股金律」：

• 🏰 寬闊護城河：具備深厚且難以跨越的競爭壁壘。
• 📈 穩定增長力：盈利與淨利潤持續增長，毛利率及淨利率顯著高於同行。
• 💧 充沛現金流：營運必須能產生大量且穩定的可自由支配現金。
• 💡 簡單易理解：商業模式必須長期穩定、好預測且能被一眼看透。
• 🤝 誠信管理層：經營者必須兼具卓越才華與令人信服的誠實。

為了理解這台機器的版圖，我們來看 2026/02 最新披露的 13F 持股結構。以下將持股分為「核心配置」與「長尾標的」，以便一眼看出巴菲特的集中投資策略：

💎 核心配置 (Top 10) —— 佔比約 85.3%

這是波克夏的「定海神針」，也是決定長期績效的關鍵。目前的市值單位已換算為 美元 (B/M)：

🚀 衛星持股與長尾觀察 (Ranking 11-39)

這部分包含了具有長期投資價值、但目前配置比例相對較小的企業。雖然單一標的佔比不高，但往往是波克夏副手（Ted & Todd）在低點佈局的潛在種子：

💡 近期異動：波克夏的「日本武士」—— 五大商社與保險新佈局

除了美股持股外，巴菲特近年投資日本「五大商社」的重倉。截至 2025 年底，波克夏在這些公司的持股比例已接近 10%：

1. 三菱商事 (Mitsubishi Corp.)
2. 三井物產 (Mitsui & Co.)
3. 伊藤忠商事 (Itochu Corp.)
4. 丸紅 (Marubeni Corp.)
5. 住友商事 (Sumitomo Corp.)

核心邏輯：

• 套利與匯率風險管理：波克夏透過發行低利率的日圓債券取得資金，直接投資於平均股息回報率 3%~5% 的商社股票，實現幾乎「無風險」的利差獲利。
• 多元化與通膨防禦：這些商社本身就是高度分散的綜合性集團（涵蓋能源、礦產、糧食、物流），其體質與波克夏極其相似。
• 2026 新動作：除了五大商社，波克夏於 2026 年初進一步擴大日本版圖，斥資 18 億美元購入日本保險巨頭 東京海上控股 (Tokio Marine Holdings) 2.5% 的股權，顯示其對日本金融市場長期價值的認可。

2. 護城河 - 浮存金與極致理性的結合

為什麼它能做到？主要基於三大護城河：

1. 保險浮存金 (Float)：透過保險業務（如 GEICO），取得巨量且成本極低（甚至為負）的資金來進行投資。
2. 極致分權 (Decentralization)：總部僅有數十人，巴菲特與蒙格負責「分配資本」，將日常營運完全下放給最優秀的企業經理人參與經營。
3. 長期理性思維：不發放股息、不頻繁交易，追求內在價值與護城河的極大化，靜待複利的作用。

3. 持有原因分析：拆解核心配置的護城河邏輯

這套資本配置模式並非空中樓閣，我們可以從波克夏最核心的持股中，看見巴菲特對「護城河」近乎偏執的堅持。

🍎 蘋果 (Apple Inc., AAPL)

• 護城河分析：強 (Strong)
  蘋果不僅是科技巨頭，更是一家將硬體、軟體與服務化為一體的「生活方式公司」：
  • 切換成本 (Switching Costs)：由 iOS、iCloud 與 App Store 組成的生態系建立了極高的用戶摩擦力。
  • 品牌溢價 (Brand Equity)：擁有全球最具價值的品牌之一，具備幾乎無視經濟週期的定價權。
  • 服務營收 (Services High Margin)：目前擁有超過 22 億 台活躍裝置，帶來的服務性營收利潤極高且具備經常性特質。
• 經典小故事：那一萬美金的考驗
  巴菲特曾公開分享一個有趣的思想實驗：如果你擁有一台 iPhone，而有人給你一萬美金，條件是從此以後你再也不能使用任何蘋果產品，你一定會拒絕。但如果是同樣的一萬美金，條件是這輩子不准再開福特汽車，你大概會開心地拿走這筆錢，轉頭去買一台雪佛蘭。這揭示了蘋果產品在用戶生活中「不可替代」的深度。

💳 美國運通 (American Express, AXP)

• 護城河分析：強 (Strong)
  與一般的信用卡公司不同，美國運通透過其「封閉式網絡」建立了一道護城河：
  • 高端客戶群 (Closed Loop Network)：其用戶具備高收入、高消費的特質，形成了商家願意支付更高手續費的商業循環。
  • 品牌社會地位：卡片的等級（如黑卡、綠卡）被視為社會地位的象徵，建立了一種心理層面的身份認同。
  • 代際傳承：近年成功轉型，吸引了大量 Gen Z 與千禧世代 客戶，新開戶數中近 60% 為年輕族群。
• 經典小故事：沙拉油醜聞中的逆向投資
  1963 年美國運通捲入「沙拉油騙局」，股價慘跌。巴菲特觀察到人們在超市依然照常使用美國運通卡支付，品牌信譽並未受損。他認定：「只要品牌還在人心，這就是買入的絕佳機會。」

🏦 美國銀行 (Bank of America, BAC)

• 護城河分析：中等偏強
  美國銀行身為美國金融體系的關鍵節點，其護城河由規模與數位轉型交織而成：
  • 收入核心：在「消費金融」與「財務管理」領域具備極強的獲利能力。
  • 技術門檻 (Digital Scale)：2025 年數據顯示擁有 4,900 萬 活躍 APP 用戶，轉帳交易量高達 4.7 億筆，數位領先地位極其穩固。
  • 規模優勢 (Lower Cost of Funds)：高達 2 兆美元 的存款池為其提供了絕佳的「低成本原料」，是源源不絕的投資與放貸資金來源。
  • 品牌黏著度：高達 92% 的客戶將其視為「主要往來帳戶」，這意味著極高的客戶留存率與交叉銷售機會。
  • 監管與資本：面臨高達 11.4% 的資本充足率要求，這既是監管賦予的「大而不能倒」保護，也是導致行業利潤率承壓的主要原因。
• 核心邏輯：對 Brian Moynihan 的信任
  巴菲特極度推崇執行長 Brian Moynihan，稱其將這家曾經臃腫的公司轉變成了精煉的「獲利機器」。對波克夏而言，持有美銀即是押注美國經濟的長期韌性。

🥤 可口可樂 (Coca-Cola, KO)

• 護城河分析：強 (Strong)
  可口可樂代表了巴菲特最鍾愛的「心智佔有率」商業模式：
  • 無所不在的通路 (Distribution)：全球超過 200 個國家、近 2,000 萬 個銷售點，建立了無法被逾越的實體護城河。
  • 低成本的情緒價值：它是「快樂」的代名詞，且單價極低，這意味著它具備極強的抗通膨漲價能力（Price Inelasticity）。
  • 規模經濟：每天全球銷量高達 20 億瓶，單瓶成本極低且行銷效率極高。
• 經典小故事：巴菲特的「快樂泉源」
  巴菲特每天必喝 5 罐櫻桃可樂。他曾笑言，既然世界上最長壽的客群都喝可樂，那為什麼他不喝？這種對品牌產品的長期認可，是波克夏持股超過 30 年的核心動力。

🛢️ 雪佛龍 (Chevron, CVX)

• 護城河分析：中等 (Moderate)
  在週期性極強的能源行業，雪佛龍憑藉的是「資本效率」與「資產質量」：
  • 高品質資產 (Permian Basin)：在二疊紀盆地擁有低成本優勢，使其在低油價環境下依然能維持營運利潤。
  • 嚴格的資本紀律：在其他能源巨頭盲目擴張時，雪佛龍專注於控制成本與維護資產負債表，保證了分紅的穩定性。
  • 抗通膨堡壘：能源作為全球經濟的底層需求，是波克夏對沖通膨風險的重要防禦工具。
• 核心邏輯：能源轉型中的穩健者
  巴菲特將能源股視為必要的避險工具。雪佛龍的高股息與低本益比特質，完美符合他「大、好、便宜」的標準。

📊 穆迪 (Moody's, MCO)

• 護城河分析：極強 (Ultra-Strong)
  穆迪擁有巴菲特所謂的「金礦」模式，其護城河來自於法規與信賴：
  • 法律認可的壟斷 (Regulatory License)：信用評等市場基本上由穆迪與標普壟斷。任何債券發行都必須取得評等，這無異於向債市收取的「執照費」。
  • 極低資本支出：這是典型的「收費站」公司，不需大型工廠或研發，僅需幾位專家的判斷即可運作，利潤率極高（可達 40% 以上）。
  • 品牌不可替代性：投資者對穆迪數據的依賴具有極強的連貫性。
• 經典小故事：不需努力也能賺錢的生意
  巴菲特曾說，穆迪是那種「就算管理層極其平庸，依然能賺大錢」的生意。這就是所謂的收費站模式，只要資本市場在運作，穆迪就能持續吸金。

🌋 西方石油 (Occidental Petroleum, OXY)

• 護城河分析：中等 (Moderate)
  西方石油的核心優勢在於其對美國核心資源的掌控：
  • 頁岩油開採效率：在二疊紀盆地（Permian Basin）擁有大量核心產權與領先的開採技術。
  • 現金配置紀律：在 CEO Vicki Hollub 領軍下，公司由債台高築轉向專注於「還債、回購與分紅」，這與波克夏的價值觀高度契合。
  • 未來佈局：在碳捕獲（Direct Air Capture）技術上的領先，為公司在能源轉型中留下了長期的「可選價值」。
• 核心邏輯：股東權益的守護者
  巴菲特非常欣賞 Vicki Hollub。他認為她專注於資本分配而非擴張的邏輯，將西方石油轉變成了波克夏長期能源版圖的關鍵拼圖。

🛡️ 安達保險 (Chubb, CB)

• 護城河分析：強 (Strong)
  身為全球最大上市 P&C 保險商，安達的護城河來自於「極致的風險管理」：
  • 卓越核保能力 (Underwriting Excellence)：其綜合成本率（Combined Ratio）長期維持在 90% 以下，顯示了其精準的風險定價能力。
  • 高端專項保險 (High-end Specialty)：專注於高品質財產與企業專門險種，利潤率遠高於一般車險或人壽保險。
  • 規模與品牌：為全球精英與大型企業提供服務，建立了極強的品牌信任與數據優勢。
• 核心邏輯：保險帝國的最後一塊拼圖
  2024 年波克夏秘密建倉安達，補足了其在高端專項保險領域的缺口，進一步強化了波克夏引以為傲的「廉價浮存金池」。

🍅 卡夫亨氏 (Kraft Heinz, KHC)

• 護城河分析：中等 (Moderate)
  儘管面臨自有品牌的挑戰，卡夫亨氏依然握有「家庭餐桌」的關鍵地位：
  • 品牌絕對領先：Heinz 番茄醬在許多市場擁有超過 50% 的市佔率，是一種幾乎不需思考的購買選擇。
  • 通路優勢 (Scale)：與全球零售通路深厚的合作關係，保證了其在新產品推廣與定價權上的主動。
  • 穩定的現金奶牛：具備高且穩定的配息，為波克夏提供了源源不絕的「狩獵」彈藥。
• 核心邏輯：生活必需品的防禦力
  儘管巴菲特承認當年買貴了，但品牌本身的護城河依然穩健，是波克夏投資組合中防禦衰退的重要組成。

🔍 谷歌 (Alphabet/Google, GOOGL)

• 護城河分析：強 (Strong)
  Google 代表了數位時代的「地產」與「基礎設施」：
  • 數位廣告壟斷 (Search Utility)：Google 搜尋是現代人的入口，具備極強的網路效應與數據積累優勢。
  • 內容生態 (YouTube)：YouTube 每月有超過 20 億 登錄用戶，是全球最大的長影音內容平台，護城河極深。
  • 雲端與 AI 潛力：掌握了 AI 發展所需的底層算力與數據優勢，為未來增長提供了強大的保險。
• 核心邏輯：修正過去的錯誤
  巴菲特曾感嘆早期漏掉了 Google。重倉 Google 顯示了波克夏對「具備硬核護城河的科技巨頭」估值邏輯的重新接納。

4. 重要數據 (2025 財報摘要)

根據波克夏最新發布的 2025 年 10-K 報告，以下是這台資本機器運行的關鍵體質數據：

• 現金儲備 (Cash & T-Bills)：約 3,214 億美元。其中大部分以流動性極高的美國國庫券。

• 總資產 (Total Assets)：1.22 兆美元。展現了世界級商業帝國的規模底氣。

• 總負債 (Total Liabilities)：約 5,024 億美元。

• 負債比率 (Liabilities-to-Assets Ratio)：約 41.1%，「負債比率」建議在 50% 以下。

  • 計算公式：總負債 / 總資產
  • 參數帶入：5,024 億 / 12,221 億 ≈ 41.1%。

• 總營收 (Total Revenues)：3,714 億美元。即便在高基數下，波克夏仍展現強大的吸金能力。

• 毛利率 (Gross Margin)：約 14.2%

  • 計算公式：(總營收 - 營業成本) / 總營收
  • 參數帶入：(3,714 億 - 3,185 億) / 3,714 億 ≈ 14.2%。

• 股東權益報酬率 (ROE)：約 9.8%

  • 計算公式：淨利 (Net Earnings) / 平均股東權益 (Avg Shareholders Equity可搜尋Consolidated Balance Sheets)
  • 參數帶入：669.7 億 / [ (7,174 億 + 6,493 億) / 2 ] ≈ 9.8%`。

• 本益比 (P/E)：約 15.41x。

  • 計算公式：目前股價 (Market Price) / 每股盈餘 (Earnings Per Share, EPS)
  • 參數帶入：26/4/1號股價 $478.50 /$31.04 ≈ 15.41x`。
  • EPS 計算公式：淨利 (Net Earnings) / 總發行 B 股股數 (B-share Equivalent，可搜尋 K-68 頁面)
  • 參數帶入： $669.7 / 21.57 ≈ $31.04。

• 股價淨值比 (P/B)：約 1.44x 。

  • 計算公式：目前股價 (Market Price) / 每股淨值 (Book Value Per Share, BVPS)
  • 參數帶入：26/4/1號股價 $478.50 / BVPS$332.6 ≈ 1.44x`。
  • BVPS 計算方法：股東權益 $7,174 億 / 總發行 B 股 21.57 億股 ≈ $332.6。

5. 落實選股框架：「大、好、便宜」的左側交易框架

理解了波克夏的護城河與大師網絡後，我們該如何具體操作？波克夏雖好，但也需要正確的進場點。針對波克夏提出了非常具體的左側交易 (Left-side Trading) 操作邏輯：

風險第一原則 (Risk Management First)

投資的第一步不是看「未來能賺多深」，而是評估「下方防守空間有多大」。保護本金永遠重於追求高報酬，這是價值投資的核心底線。波克夏雄厚的現金儲備就是其最強的下行防護網。

價值投資選股框架

• 大 (Big - 行業龍頭)：波克夏無疑是巨頭中的巨頭，其旗下涵蓋鐵路、能源、保險等深具「護城河」的硬實力基礎設施。
• 好 (Good - 獲利能力)：不僅本身的保險浮存金業務維持極度健康，加上管理層出色的資本配置能力，持續創造可觀的自由現金流。
• 便宜 (Cheap - 估值錯殺)：當市場出現過度恐慌（如因高齡交接危機或宏觀經濟衰退引發的短期賣壓）導致股價跌破內在價值時，就是絕佳的進場點。

進場策略與預期 (Left-side Trading)

根據上表數據，我們可以擬定明確的左側交易策略：

• 目前合理區 ($478.50)：P/B 為 1.44x，處於合理估值下緣。在市場情緒引發的非理性賣壓中，這是穩健投資者的第一批「左側試探位」。
• 絕對支撐區 ($372 ~$399)：當股價跌至此區間，對應 12x P/E (372) 與 1.2x P/B (399)。這是「地心引力級」的買入訊號，通常會伴隨著波克夏啟動大規模庫藏股回購。

6. 巴菲特致股東信精選

以下梳理了波克夏歷史上近期與「管理決策」高度相關的六封股東信摘要（出處：Berkshire Hathaway Shareholder Letters），涵蓋了從早期轉型到最新傳承的核心思想：

1989 年：關於「錯誤的代價」與「轉型的決策」

這封信是巴菲特最著名的「認錯筆記」，他詳細拆解了自己早期的錯誤決策。

• 管理觀點：巴菲特承認買下「波克夏」紡織廠本身就是個錯誤。他提出了著名的 「青蛙變王子」理論：你無法透過親吻一隻青蛙（投資爛公司）來把它變回王子。與其花精力去補漏水的船，不如直接換一艘好船。
• 關鍵金句：「如果你發現自己身處一艘不斷漏水的船上，換一艘船所產生的能量，通常比補洞的努力更有效率。」

2000 年：關於「泡沫中的定力」與「數據 vs. 直覺」

在網路泡沫破裂後發布，展現了管理層在極端環境下的決策品質。

• 管理觀點：當所有人都在瘋科技股時，巴菲特堅守 「能力圈」(Circle of Competence)。真正的管理品質在於知道自己「不知道」什麼。決策不應基於恐懼或貪婪，而應基於可預測的現金流。
• 關鍵金句：「只有在退潮時，你才會知道誰在裸泳。」

2014 年：波克夏的「下一個 50 年」與集團架構

波克夏成立 50 週年的特別版，完整定義了集團的管理模式：「極度分權 (Extreme Decentralization)」。

• 管理觀點：與其用總部僵化的 ERP 流程去管所有公司，不如給予子公司 CEO 絕對的自主權。這種模式減少了官僚成本，極大化了前線的反應速度。決策權應停留在最了解業務的人手中。
• 關鍵金句：「我們將決策權交給那些最了解業務的人，這讓我們能以極精簡的人力管理巨大的帝國。」

2022 年：關於「決策容錯率」—— 偉大只需少數正確

巴菲特在此信進行了深刻的「決策回顧」。

• 管理觀點：波克夏 58 年的卓越成就，僅源於大約 12 個真正出色的決定（平均每 5 年一個）。這打破了「管理層必須時刻精準」的迷思。在決策系統中，「權重管理」遠比平均分配注意力更重要。
• 關鍵金句：「雜草隨處可見，但鮮花終將綻放。隨著時間推移，只需少數幾個贏家就能創造奇蹟。」

2023 年：關於「資本配置架構」—— 致敬建築師

巴菲特對夥伴查理·蒙格（Charlie Munger）的最終致敬，揭露了跨越半世紀的轉型邏輯。

• 管理觀點：蒙格教會他「以合理的價格買入一家偉大的企業，遠勝於以便宜的價格買入一家平庸的企業。」這是關於「長期價值」與「短視獲利」最典型的論述，也是維持高 ROE 的根本原因。
• 關鍵金句：「查理是這家公司的建築師，我則是施工領班，負責將他的藍圖付諸實現。」

2024 年：關於「管理誠信與數據陷阱」

在最後的股東信中，巴菲特嚴厲批評企業界過度美化的財務數據。

• 管理觀點：批評為了達成預期而操弄「調整後盈餘」（Adjusted Earnings）。誠實的數據是決策的基石。如果決策系統餵入的是粉飾後的數據，產出的決策品質將非常危險甚至自我毀滅。
• 關鍵金句：「為了讓數字好看而操弄會計，不僅是欺騙股東，更是管理上的自我毀滅。」

7. 績效對決：波克夏是否真的跑贏了 S&P 500？

在波克夏最新的 2025 年 10-K 財報中，有一張極其關鍵的績效比較圖 (Performance Graph)。這張圖不僅直接回答了波克夏的長期回報問題，更展現了其作為資本配置機器的「決策價值」。

圖：波克夏 10-K 財報中的 2020-2025 績效對比

結論是波克夏些微成功戰勝了大盤，這張圖表的設計非常科學，我們可以從以下幾個維度來拆解這份「決策成績單」：

1. 圖表基準與座標

• 起始點 (2020)：圖表假設您在 2020 年 12 月 31 日分別投入了 $100 美元。
• Y 軸 (DOLLARS)：代表這 $100 元隨時間增長後的內在價值。
• X 軸 (Years)：顯示了 2020 至 2025 這五年間的跨度。

2. 三大指標的實力比對

圖中標示了三條線，分別代表不同的市場基準：

• ▲ Berkshire Hathaway Inc. (實線)：
  • 2025 年價值：$217。這代表五年前投入的 $100 變成了 $217，實現了 +117% 的總報酬。
• ○ S&P 500 Index (虛線)：
  • 2025 年價值：$196。代表五年前投入的 $100 變成了 $196（含股息再投資），總報酬約 +96%。波克夏在這五年的表現明顯大幅領先標普 500 大盤。
• ■ S&P 500 財產意外險指數 (粗實線)：
  • 2025 年價值：$234。顯示這五年保險業整體表現極佳。雖然波克夏受限於其龐大的體量與跨行業分佈，略低於純保險業指數，但其多元配置的下行防護力依然強勁。

8. 總結與展望：後巴菲特時代的穩健根基

面對波克夏股價近期從高點修正至 $478.50，許多投資者最擔心的莫過於傳承問題。然而，回歸基本面來看，這台資本機器的設計本質就是「去中心化」的。

1. 傳承與根基：Greg Abel 的穩定接棒 隨著巴菲特於 2025 年第四季正式卸任，新任執行長 Greg Abel 已全面接手日常營運。雖然巴菲特的個人魅力難以複製，但 Greg Abel 在能源業務（BHE）展示出的長期資本配置眼光，與波克夏「重視現金流與分權管理」的核心根基完全一致。波克夏的護城河建立在保險浮存金、鐵路運輸與能源基礎設施等硬核資產上，這套系統的運作並不因舵手的更換而動搖。

2. 從市場情緒回歸價值：目前股價是否合理？ 回歸基本面來看，近期波克夏股價回檔至 $478.50 並非企業體質惡化，更多是市場情緒波動引發的非理性賣壓。在此價位下，波克夏的 P/B 回落至 1.44x，雖然尚未跌破淨值，但已處於歷史合理估值的下緣區域。對於追求穩健的長期價值投資者而言，當這台世界級資本機器的估值回落至合理範圍下緣，而非基本面衰退時，往往是深具吸引力的左側進場時機。

參考資料 (References)

相關影片

Warren Buffett Explains Berkshire Hathaways Business Model (2013) 了解波克夏最好的方式，就是聽巴菲特親自解釋它的護城河與浮存金運作邏輯。

波克夏生態圈：71-100人物誌中的「巴/蒙」連線

波克夏的影響力龐大，在我們的 71-100 人物誌中，有多位大師直接或間接地參與了這個價值投資生態圈。以下是圍繞著華倫·巴菲特 (Warren Buffett) 與查理·蒙格 (Charlie Munger) 的核心人物：

1. 哲學之父與啟蒙導師

波克夏的投資哲學，是兩位大師思想的完美融合：

• Benjamin Graham (071)：量化防禦的恩師。巴菲特的老師，提出了「安全邊際」與「市場先生」，構建了波克夏最基礎的防風險價值體系。
• Philip Fisher (076)：質化成長的啟發。讓巴菲特明白「寧可以合理價格買入偉大企業，也不要以低廉價格買入平庸企業」，促成了波克夏從撿便宜（煙屁股）向持有偉大公司的關鍵轉型。

2. 智慧合夥人與信任的同儕

在投資決策上，巴菲特與蒙格會積極吸收身邊智者的建議與觀點：

• Li Lu / 李錄 (075)：蒙格的傳人。查理·蒙格唯一放心將家族資產交託管理的外部合夥人，也是當年促成波克夏重點投資比亞迪 (BYD) 的關鍵人物。
• Howard Marks (073)：備忘錄的知音。巴菲特曾說：「只要信箱裡有霍華·馬克斯的備忘錄，我會第一時間打開閱讀。」他對週期與風險的理解與波克夏高度共鳴。
• John Bogle (088)：散戶的守護神。儘管波克夏代表了主動投資的顛峰，巴菲特卻極度推崇柏格與指數基金，甚至在遺囑中建議妻子將九成資產投入標普 500 指數。

3. 波克夏的信徒與傳承者

波克夏每年的股東大會如同價值投資的朝聖大典，孕育了無數出色的後繼者：

• Mohnish Pabrai (095)：複製大師的門徒。著名的「完全複製者」，直接應用了巴菲特的合夥人制度與無為投資邏輯，並曾以天價標下巴菲特午餐。
• Guy Spier (096)：改變人生的午餐。與 Pabrai 共赴巴菲特午餐後，深受啟發，徹底改變了投資哲學與人生態度，成為價值投資社群（與藍石資本）的核心人物。

參考來源

• Berkshire Hathaway 官網: 世界上最簡陋，但也最原汁原味的上市公司官網，裡面包含了歷年來的致股東信。
• 巴菲特走了，波克夏還能買嗎？ (KQJ 美股價值投資): 探討波克夏的「大、好、便宜」屬性，以及如何運用左側交易框架尋找進場點。